加密货币交易所巨头Coinbase 在美股周四(13 日) 盘后交出一份惨淡的第四季成绩单，营收年减20% 至18 亿美元，净亏损高达6.67 亿美元，远逊于一年前13 亿美元的净利表现，而业绩暴跌背后是加密货币市场严重遇冷。
亏损主因是对加密货币持仓及投资的帐面减损提列，而虽然第四季表现疲软，C 但2025 年财报仍凸显Coinbase 的「规模与多元化」策略韧性，全年总交易量年增156% 至5.2 兆美元，加密市场份额翻倍至6.4%，更具防御属性的订阅与服务收入创下28 亿美元历史新舱，成为穿越周期的高压舱石。
但这份成绩单难掩结构性失衡，第四季核心交易业务收入季减6%，其中散户交易收入大跌13% 至7.34 亿美元。
Benchmark 分析师Mark Palmer 说：「过度依赖散户交易如同业走钢丝，佣金趋零趋势将使这条路越走越窄。」
与之形成鲜明对比的是，机构业务的强势突围，衍生性商品交易量刷新纪录，收购Deribit 后美国衍生性商品市占率飙涨，带动机构营收逆势成长37%。
真正的救命稻草则是订阅服务，稳定币USDC 相关业务贡献了第四季3.64 亿美元收入，平台内USDC 储备量季增18% 至178 亿美元，创历史新高。
Coinbase 透过与Circle 深化合作、推广自有区块链Base 链，正将USDC 打造成链上经济的「硬通货」，付费会员Coinbase One 订阅用户逼近百万大关，叠加Coinbase Card 支付工具的资金留存效应，建构起相对稳定的收入护城河。
然而，荣景之下暗藏危机，美国拟推出的稳定币法案可能禁止交易所发放余额挂钩奖励，直接冲击Coinbase 与Circle 的收益分成模式。
Coinbase 财务长Alesia J. Haas 说：「我们正在谈判桌上全力争取最优条款。」
此外，为支撑「万物交易所」野心，Coinbase 全年营运费用激增35% 至57 亿美元，研发投入与并购整合成本持续攀升。
面对2026 年第一季的不确定性，Coinbase 则给予谨慎财测数字，交易收入开局尚可，截至周二(10 日) 达4.2 亿美元，但订阅收入料将季减至5.5-6.3 亿美元区间。
为提振市场信心，Coinbase 祭出积极回购计画，继2025 年第四季回购8.5 亿美元股票后，今年初再度斥资8.95 亿美元回购，并获批新增20 亿美元回购额度。
分析师对Coinbase 后市预判呈现两极化。 Kaiko 研究机构认为，目前处于熊市中点，而Clear Street 分析师Owen Lau 则称：「交易量波动更像是周期回调而非崩盘。」
对Coinbase 而言，短期阵痛或是检验多元化战略的试金石，但若加密市场寒冬长期延续，交易所终究难逃周期性宿命。
当Gemini 裁员25%、Robinhood 加密收入骤降38%，Coinbase 的生存游戏才刚开始。
